美國救市成效存疑 投資後市需謹慎

DWS全球投資總監及投資部主管 Stefan Kreuzkamp

咬緊牙關熬過去，可能是我們對當前市況最扼要的總結了，因為我們預計情況在改善前將會進一步惡化。這是因為未來有許多挑戰：供應限制、內地疫情、通貨膨脹、增長放緩、貨幣政策收緊、市場波動和俄烏衝突，而我們希望這些挑戰不會全部長期存在。從投資者的角度來看，主要的擔憂是各地央行在經濟前景不明朗的情況下以加息來解决高通脹問題。我們認為，美國在未來 18個月內出現衰退的概率約為四成。但是高單位數的通脹率意味市場不能再依賴過去 35 年最可靠的救市良方：所謂的「聯儲局賣權」。這次美國央行要拯救經濟或金融市場將十分艱難。

近幾個月來，投資者也許已經很清楚這一點。投資者注意到股票、債券和加密貨幣的價值今年初以來共下跌了超過30萬億美元。但是美聯儲在目前經濟增長強勁、就業率創紀錄和企業利潤上升的環境下不賣權，與在經濟真正走下坡路時不賣權，結果是截然不同的。換言之，市場的重大壓力測試還未到來，投資者對這信息須保持警醒。此外，更多的壓力測試可能在未來幾個月接踵而來。

許多問題尚未得到解答。我們認為一些發展也明確表明，今年下半年市場將面臨嚴峻挑戰。企業利潤承受的壓力上升、融資條件越來越差、加上因應新冠疫情的經濟刺激計劃正在退場（尤其在美國），而消費者的實質購買力則受通脹侵蝕逐步下降。因此，我們預期市場的波動性將持續居高不下，特別是在股票市場，而且企業債券和新興市場也會飽受壓力。但是，若以上風險沒有升級，並且投資人也開始相信美聯儲能夠引導經濟在一個非常狹窄的跑道上軟着陸，那麼前景或會在今年年底得到改善。

各地貨幣政策料續收緊

通脹方面，預計明年美國通脹將從4.7%降至2.9%，歐元區通脹將從8.0%降至3.3%。若要實現這些目標，各國央行就必須盡其所能地執行收緊貨幣政策。我們預計美聯儲將在未來12個月內逐步加息至3.25厘或3.5厘，而歐洲央行的再融資利率屆時將僅加至1厘。與美聯儲不同的是，在此期間，歐洲央行料不會縮減其資產負債表。由於我們的基線情境假設經濟衰退不存在，預計美國的收益率曲線會稍微陡斜，但整體收益率不會出現較大的升幅（預計10年期國債收益率在12個月後或會達到3.25厘），而在德國，我們預計收益率曲線會進一步趨於平坦，10年期國債收益率在2023年6月或會達到1厘。

股市波動探底後或復甦

企業債券最初可能面臨進一步擴大的風險溢價，但我們認為未來12個月有正回報潛力。一些新興市場債券也是如此，因為屆時美國國債收益率上升和美元走強所帶來的壓力應該已經緩解。股市方面，短期內股市仍將面臨艱難的環境。第一季度大部分財報仍會出人意表地強勁，預期業績保持良好。但我們擔心今年可能會有降級。然而，對股市構成嚴重威脅的是債券方面的發展。在美國，經通脹調整的10年期國債收益率從負1.1厘上升到正0.2厘。這對股市造成壓力：首先，未來利潤會以更高的利率折現，這對成長型公司尤其不利。其次，股市不再受益於「別無選擇」這句格言，而且可能會出現從股市轉向債市的趨勢。但股票確實與債券不同，股票為投資者提供了一定程度對抗通脹的保護。股票的估值倍數已從近期高點大幅下跌。我們可以預期，股票市場將在波動性再次下降後出現復甦。

另類投資領域首選基建

儘管不像股票和債券市場那樣明顯，息率上升也帶動另類投資領域。與房地產相比，我們目前更看好基礎設施項目，因為基礎設施項目的現金流是長期固定的，而且大多可以抵禦通脹。經濟放緩加上持續的高通脹，也限制了央行的操作空間。這對投資者來說是一個相當具挑戰性的環境。但我們認為，如果歐洲和美國能夠避免衰退，未來12個月的前景應該會有顯著的改善。

(來源: 文匯報 )