恒指昨天重越兩萬點關，科技股強彈，美市造好是助力。華爾街三大指數周三(10日）上揚介乎1.63％至2.89%，俗稱「恐慌指數」的芝加哥期權交易所市場波幅指數(VIX)收市跌穿20點 ，為今年4月以來首次，代表投資者情緒漸轉Risk On。

憧憬通脹熄火是美股的催化劑。受惠於汽油、公用事業及機票等價格顯著回調，美國消費物價指數(CPI)按年漲幅由6月的9.1%，減慢至7月的8.5%，放緩速度超出預期，市場因而估計聯儲局或毋須再重手加息，FedWatch工具反映交易員押注9月21日議息後加 0.5 厘而非0.75厘的機率又佔上風。

通脹壓力略見紓緩，美國總統拜登急不及待「邀功」，稱就業市場強勁且通脹可能降溫，恰好印證其經濟政策取得成效。白宮經濟顧問迪斯 (Brian Deese)形容，7月CPI屬正面訊號，當局將續運用所有工具遏抑物價。

美國「整體」CP1升幅的確從近40年的巔峰回落，然而，只要細心觀察分項指數，便會發現食品價格按年上升10.9%，是1979年5月即逾43年以來最誇張；至於佔CPI比重極大（約三分一）的住屋成本(Shelter costs)漲幅亦達5.7%，屬1991年後最高。目前判斷通脹風險已解除，恐怕是太過樂觀。

事實上，克利夫蘭聯儲銀行編製的中位數CPI指標(Median CPI）顯示，7月份按年升幅為 6.27%，是1983年有紀錄迄今最高，且 連續12個月向上。與傳統CPI透過各分項加權平均計算不同，中位 數CPI主要量度分類中位數變化，可有效地剔除較易呈短線波動的分項，7月數字高企，足證通脹難言回調。

另一方面，「雜音」相對少，用於追蹤長線整體物價趨勢的12個月期截尾均值通脹率(Trimmed Mean PCE Inflation Rate), 自去年2月一直連升17個月，截至6月底報4.34%。附【圖】所示，中位數CPI與截尾均值通脹率關係密切，40年相關系數達0.94 的極高水平，因此可預期後者會進一步破頂，同時意味聯儲局較重視的核心個人開支平減指數(Core PCE)所採用近150個分項數據中，撇除12 個月變幅最高和最低25％權重項目後，沒有回軟跡象。

換句話説，以單月CPI來衡量通脹「見頂」未免言之尚早，尤其7月就業數據異常強勁，平均時薪增長保持在5％以上。按歷史經驗，勞動力成本續升，有機會導致工資與物價螺旋式上漲(wage-price spiral)，通脹難望快速回落。

正如芝加哥聯儲銀行總裁埃文斯所言，通脹仍然「高得令人難以接受」，聯儲局必須繼續加息，今年底利率或上調到3.25至3.5厘，明年則達3.75至4厘!

(來源:信報)