作者: 習廣思

亞洲市場周一甫開市，美滙指數便升破113水平，滙市風暴中的焦點貨幣英鎊曾經急插5％低見1.03美元，距一算又近一步。美國聯儲局重手加息，毫無疑問加劇了美元強勢，但環顧全球央行，大多都在跟隨大幅加息，強美元背後是另有因由。從避險需求到結匯平倉，太多因素促使『昂貴』的美元向更貴水平進發。

美滙指數於去年5月中僅90【圖1】，轉眼攀至113，大漲25.5%，而且升勢愈來愈急，呈拋物線式上揚，這往往是危機爆發時的表現。回顧近年規模最大的幾次美元升值潮，都是伴隨金融危機：1980至1985年美元升值87%，當時經歷廣泛的環球銀行業危機，國際貨幣基金組織(IMF)成員國中，130國都有銀行業倒閉潮，且延續了整整10年。

1995至2002年美元升值了46%，這次一共牽動了兩次新興市場危機，第一次是1994至1995年的墨西哥貨幣貶值，第二次是1997至1998年席捲亞洲的金融風暴，兩次都影響深遠。由2O11年至2016年，美元升值42%，輪到爆發歐債風暴。今次由於新興市場國家財政底子改善了，所受衝擊較細。

風險資產紛爆平倉潮

由對上幾次的經驗來看，金融危機與美元升值往往互為影響，當金融系統出事，資金慣性流向美元，而更強的美元又催化危機加深。這也不難解釋，當美國以外金融系統出事，流出海外的資金即急急平倉，兑回美元; 當危機持續愈久，美元升值時間便愈長。

今輪美元大漲約25%，若與對上兩輪升值潮相比，可能仍要升多17％至21%，若美元升足此幅度，風險資產價格冇眼睇矣! 如果要與以往美元升值潮比較，今次是完全無得比，因為疫情期間聯儲局天量放水，大量游資走出去炒起全世界樓市；美股屢創新高，同時催谷了細價股泡沫、虛擬幣泡沫、NFT，最終將全世界物價也炒上。

現在這些流向了世界的資金，因加息及量化緊縮(QT)而要回收，當資產價格愈跌，平倉就愈變得急，平倉潮下資金兑回美元，再加劇了美元需求。由2008年開始美國實行量化寬鬆，世界金融史上其實並未出現過真正的QT (2019年的一次已半途而廢），而且是QT配加息周期，今次風暴，結果更加難以預料。

早前提及歐洲經濟危危乎，當中以意大利最危險，周日舉行的大選，正正加深了此憂慮。9月25日的意大利國會大選，初步點票結果顯示，極右翼意大利兄弟黨與薩爾維尼(Matteo Salvini)的北方聯盟及前總理貝盧斯科尼(Silvio Berlusconi)的意大利力量黨(Forza Italia)所組成的右翼同盟，可取得45％選票奪國會兩院多數議席。

意國右翼上場 減税埋隱憂

以逾兩成得票成為第一大黨的兄弟黨，黨魁梅洛尼(Giorgia Meloni)表明她將團結而非分化意大利人，而作為左翼主要政黨的民主黨已承認失敗。在經濟方面，梅洛尼的聯盟矢言會減税，並且會不惜成本增加社會開支；對外方面，該黨一向有反歐盟立場，但在極需要歐盟的2000億歐羅援助以推出經濟措施之下，新政府可能不會做到那麼出面，更可能是一邊索取援助，一邊採取不合作態度。

英國、瑞典及意大利的大選過後，都是由「新派」立場政府上台，英國以激進減税引發鎊滙暴跌；瑞典大選後由右翼政黨上台，且歷史性地讓反移民極右派政黨加入執政聯盟；加埋意大利由極右政黨執政，歐洲政治風向大反轉。以上政黨主張減税增開支，卻恰好最有損公共財政，説歐洲或將出現新一輪金融風暴，並非危言聳聽。

發展中國家情況也不妙，疫後多個發展中國家已債台高築，國家破產事件接踵而來，目前至少有5個國家宣布債務違約，IMF年內救助規模也刷新紀錄。受新冠疫情、俄烏戰爭、全球加息大潮等多重衝擊影響，全球數十個國家紛紛向IMF尋求援助。截至今年8月底止，IMF發放的貸款總額為1400億美元，高於2020年和2021年的總貸款額，達到了創紀錄水平。

更糟糕的是，預計隨着借貸成本勁飆，這一數字將在未來幾個月繼續攀升 。專家預測，全球主要央行進一步大幅加息將繼續推高全球借貸成本，或引發嚴重衰退。至於IMF的貸款能力可能很快便達到極限，被國際債務市場拒之門外的低收入國家都在尋求IMF的援助。

高通脹添亂 美金還會更貴

分析預計在2022至2028年，全球最貧窮的55個國家債務將升至4360億美元，今年和2023年將有約610億美元到期，2024年有近700億美元到期。贊比亞、斯里蘭卡等國家已接連發生債務違約；黎巴嫩、蘇里南正就 IMF的紓困方案展開談判；加納、埃及和突尼斯正在為類似的援助作早期談判。

IMF於8月底批准向巴基斯坦提供11億美元援助；阿根廷未來幾周將收到39億美元，這僅是其接受的410億美元援助的一部分。2022年不止有俄羅斯入侵烏克蘭，高通脹與加息周期正製造更多政權更替與社會動盪。

中國人民銀行昨宣布周三起上調遠期售滙外滙風險準備金率至20%，以力托人民幣滙價，但相信只有短期作用，往後還要看日圓及美元表現。

日本央行上周入市干預之後，日圓兑美元昨又跌落143，相信都頂不了多久。美元貿易加權指數(Trade Weighted Index)已經突破1995至2002年強勢美元周期高位【圖2】 ，偏貴的美元在當下環境看來還會更貴。

(來源: 信報)