作者: 鄂志寰

作者為中銀香港首席經濟學家

過去3年，全球經濟增長模式快速迭代 : 2021年受疫情衝擊下統計低基數與寬鬆財政和貨幣政策雙重驅動的影響，全年經濟復甦超過潛在增長率； 2022年地緣政治風險和由此加劇的全球通貨膨脹，引發主要經濟體貨幣政策收縮，制約經濟增長空間。2023年全球各主要經濟體對疫情的敏感度和關注度斷崖式下降，地緣政治風險溢出效應趨於收斂，全球經濟有望進入常態化增長區間，各主要經濟體需要直面自身的經濟周期性問題，宏觀政策空間的差異將影響全球經濟增長格局。

一、全球經濟再次回到低速增長期

2023年初世界銀行發布《全球經濟展望》預計, 2023年全球經濟增長1.7%，發達經濟體增長率從2022年的2.5％降至0.5%，美國經濟增速跌至 0.5%，歐羅區增長率為零，2023年中國經濟將增長4.3%。除中國以外的新興市場和發展中經濟體的增長率預計為2.7%，低於2022年的3.8%。

國際貨幣基金組織發布《世界經濟展望報告》顯示，2023年全球經濟增速將放緩至2.9%，與去年10月預測值相比上調0.2個百分點，不到2022年增速6％的一半，亦低於2010年至2019年的相同口徑全球經濟平均增長率3.8%。預計佔全球經濟體量約三分之一的國家將出現實際國內生產總值(GDP)連續兩個季度收縮。

金融危機後結構問題未解決

根據歷史經驗，疫情作為外部衝擊，對於經濟體的影響具有短期性。從疫情前的周期軌跡看，2010年至2019年全球經濟平均增長3.7%，1998年至2007年全球經濟平均增長4.2%，顯然，2008年全球金融危機後的10年，全球實際GDP平均增速較危機前的10年下挫了0.5個百分點。從構成上看，發達經濟體和發展中經濟體GDP增速皆有所下滑，表明全球經濟的結構性問題在2008年金融危機後始終沒有得到解決，生產率增長緩慢，人口老齡化成為潛在經濟增長率下滑的根本原因。

二、美國呈現通貨膨脹頑固性與勞動力市場韌性的奇特組合

2023年，美國去通脹 (disinflation) 進程尚有不確定性，高基數效應、貨幣政策緊縮及國際大宗商品價格下跌將緩和總體物價上升的壓力，但是，近期數據表明，美國通貨膨脹回落的速度可能慢於市場預期，並表現出—定的頑固性。

2022年12月美國消費物價指數(CPI)按年漲6.5%，較40年高點回落，惟仍遠高於聯儲局2％的通脹目標。2023年1月CPI按年升6.4%，高於預期的6.2%，為連續第七個月放緩，不過，CPI按月上揚 0.5%，為3個月來最大漲幅，前值為 -0.1%。核心CPI 按年升5.6%，屬2021年12月以來的最低水平，高於預期的55%。1月CPI與核心CPI的按年數據略低於去年12月，表明通脹回落的速度慢於市場預期。

1月美國PPI按年增長6%較對上一個月回落，為去年3月以來最低，但仍高於預期。1月生產物價指數 (PPI）按月漲0.7%，為去年6月以來最大增幅，體現能源成本上漲的影響。1月核心PPI按年攀升5.4%，按月略有下行，惟高過預期。PPI數據顯示通脹比預期頑固。

2023年美國勞動力市場繼續保持強勁勢頭。去年12月美國非農新增職位人數22.3萬，超出市場預期。失業率為3.5%。截至2月11日當周新申領失業救濟金人數為19.4萬，低於市場預期的20萬，前值修正為19.5萬。突顯就業市場韌性。

如果就業市場與通貨膨脹形成螺旋上升局面，將推高貨幣緊縮的預期空間。

三、加息趜近高點並持續制約實體經濟表現

強勁的勞動力市場和頑固的通貨膨脹組合意味着美國貨幣政策緊縮步伐將持續，綜合考慮地緣衝突及供應樽頸壓力等因素，抑制通脹仍是美國貨幣政策制定者迫切需要面對的重要挑戰。

近期金融市場預計聯儲局至少再加息3 次，政策利率目標區間上調到5.25厘至5.5厘，如果未來通脹回落，聯儲局會在接近年底時減息。最近，聯儲局官員紛紛發表鷹派言論，把市場預期的7月聯儲局終端利率推升至5.18厘，刷新本次加息周期內高位。2月中旬的2年和10年期美債收益率曲線盤中相距幅度超過85個基點，一度創出過去40年裏最為嚴重的倒掛。期貨市場定價顯示，投資者預期聯邦基金利率在7月達到略高於5厘的峰值，到年底減息一次。

高通脹和高利率抑制了消費和投資需求，地產和固定資產投資受壓，生產和消費活動轉弱。2022年美國主要經濟指標開始走弱，12月製造業採購經理 指數(PMI)為48.4，連續兩個月位於收縮區間，創2020年5月以來新低，零售銷售下挫1.1%，連續兩個月滑落，是2021年12月以來最大降幅，私人投資增速從2021年的9％放緩至2022年的3.8%。

美國有機會實現軟着陸

2023年，綜合考慮美國尚未完結的加息進程及消費主導型經濟體系約韌性，預計美國經濟仍有實現軟着陸的可能。

美國零售銷售超預期。1月美國零售銷售按月增長3%，創下近兩年來最大增幅，高於預期和前值的1.8％和-1.1%。扣除食品與能源因素，1月核心零售銷售按月增長2.3%，高於預期和前值的0.8% 和-1.1%。所有13個零售類別1月都出現了增長，其中汽車、家具和飲食漲幅較大。

2023年2月美國, 密歇根大學消費者信心初值上揚至66.4, 高於預期值65和前值64.9 ，創逾一年新高，主要受消費者對當前狀況的評估推動。短期通脹預期較上月有一定回升，從3.9％漲至4.2%，長期通脹預期維持穩定在2.9%。顯然，儘管美國加息帶來借貸成本的提高，不過經濟本身依然具一定韌性。

四、全球經濟面屬多重風險衝擊

首先，2023年全球經濟減速的同時，仍然面臨地緣衝突帶來的不確定性，產業鏈受到干擾，推高整體生產成本。其次，全球範圍的能源轉型仍將持續，疊加勞動力供應較緊張，可能限制其通脹回落的速度，進而導致全球經濟增長進一步放緩。

此外，新興市場和發展中經濟體在將面臨融資條件收緊和外部需求大幅下滑的同時，可能受到內外部不利因素的影響，出現惡性通脹和貨幣貶值等問題。

來源: 信報