根據數據分析顧問公司GlobalData資料, 過去－個季度於Twitter和Reddit等社交平台上就「去美元化」(De-Dollarization)的討論較去年同期增加6 倍, 為何「去美元化」又成為熱門討論的話題呢？這又是否意味美元將失去作為國際貨幣盟主的領導角色? 對投資部署有何微言大義呢？

人們對「去美元化」課題再度關注其實從近年的發展已有跡可尋。筆者早前的〈美元紅利正在削弱〉一文亦有論述（詳見2月16日本欄）。簡言之， 美元領導地位有持續弱化的跡象，當中有遠因亦有近因，也有外在和內在等多方面因素所促成。

全球央行外儲佔比續降

自2008年金融海嘯後，美國政府及聯儲局在毫無節制下印鈔、發債，國債債務上限一再調高，形同無任何制約可言。聯儲局資產規模一度逼近9萬億美元的歷史新高, 財政部未償還國債激增至超過31.4萬億美元，相當於GDP的1.2倍高危水平, 僅是目前聯邦政府每年的利息開支便高達1.1萬億美元，於過去兩年激增近四成，相當於目前聯邦政府在醫療保健的總開支，此趨勢不可能持久。問題是，在當前通脹依然高企（會否回落到2%聯儲局目標成疑）、銀行危機未過、經濟衰退到臨之下，要求聯儲局恢復放水之聲再起，令不少持有大量美元外滙儲備（或美元國債）的國家存有戒心。

事實上，全球央行持有的美元外滙儲備罕有地於近兩來年明顯且持續下降，而且自1999 年歐羅成立以來, 美元作為外儲所佔的比重由當時超過七成，輾轉下滑至最新的只有約58.4%，屬上世紀九十年代中以來低位【圖1】。

外在長期因素方面, 新興市場多國經歷1997 年亞洲金融風暴和2008年金融海嘯洗禮, 多年來積極加強防禦能力, 經濟實力不斷提升, 及至去年美元及美息顯著抽升，再到近期美國中小型銀行「爆雷」 新興市場卻沒有受到太大的考驗和衝擊，反映經濟實力今非昔比，頓生如中國與巴西計劃轉以本國貨幣作貿易結算，可説是順理成章的發展大勢。

地緣局勢加速本幣結算

當然，近年地緣政治局勢升溫，中美關係急轉直下，中國已積極減持美國國債，不足 5 年間已削減近三成持倉（或 3400多億美元）【圖2】，加上西方國家禁止俄羅斯銀行使用SWIFT，加速後者採用非美元結算系統，間接地推動「去美元化」進程, 令相關的發展步伐明顯加快，進—步動搖美元盟主地位。

事態發展，有兩點值得討論和留意。首先，美元霸主地位短期不會沒落，只是逐步減弱而已。如前所述，美元作為其他央行外儲比重雖然於過去20 年持續萎縮，但截至目前佔比仍逾58%，相對第二和第三 排名的歐羅和日圓高出37.9個和52.8個百分點。

若以國際貿易交易貨幣角度看，根據SWIFT資料，過去4 年美元佔比變動不算很大，今年1月仍達 45.4%，且較排名第二位的歐羅和第三位的英鎊，分別高出12個和40個百分點（人民幣只佔1.33%)【圖 3】。若以外幣貸款貨幣角度看，美元仍是主要借貸中 介外幣，未償還信貸高達14.3萬億美元，遠遠拋離歐羅的3.2萬億美元和英鎊的5950億美元。

由此可見，説美元已喪失國際貨幣盟主領導角色，明顯言過其實。然而，美元優勢正逐步減弱卻毋庸置疑，只是暫未出現單—強勢貨幣取代其位置而已。從經濟體積規模及對外貿易量等因素，人民幣日後確有條件取代美元，可惜還有資本賬限制，令資金流通兑換有障礙，相信未來幾年人民幣將加快資本賬開放的步伐。

其次，即使短期美元領導地位無法取代，但前述的不利因素，繼續打擊美元擔當「霸主」角色，「去美 元化」進程還會持續，未來—段不太短的時間，可以預見如前述的—些國家間（或個別交易商品等，像石油）愈來愈多以非美元作為交易中介貨幣，間接令美 元所佔比重繼續下滑。

暫缺取代領導地位貨幣

隨着央行逐步減持美元儲備，估計資金持續轉投黃金。事實上，全球央行持有的黃金儲備，自2008年後節節上揚，截至今年2月底為止，已攀升至11.46 億盎斯【圖4】，創上世紀八十年代後期以來新高，央行積極「吸金」勢頭尚未完結，相信此趨勢還會持續，令金價前景趨樂觀。

總括而言，如何評核美元作為全球流通貨幣盟主地位有否動搖，可從美元作為外儲、交易貨幣和借貸貨幣3個角度探討。如前文所述，雖然近期市場「去美元化」的討論熾熱起來，但從以上標準來看，似乎尚未出現其他單一貨幣可取代美元的位置, 始終美元擔當交易、貸款和儲備的角色相對地便捷和穩定。完全「去美元化」並不是一蹴而就, 不易短期實現。惟美元濫印、負債達高危水平, 加上政府利息開支與日俱增, 相信美元霸權將逐步弱化，直至另一領導貨幣出現之前，相信黃金未來幾年的行情看漲。

（來源：信報）