作者: 李若凡

回顧今年 4 月，當時市場聚焦歐美銀行風波，同時對美國聯儲局大幅減息的預期升溫。相反，中國處於不同的經濟周期（重新開放之後，市場期待當地經濟復甦），且中國銀行體系與歐美銀行體系的相關性較低。因此，人民幣一度發揮避險作用。另外，中美息差收窄，支持外資於 3 月重新增持中國境內國債。結果，美元兑人民幣反覆下跌。然而，該貨幣始終未能站穩在 6.85 下方。隨謩美匯指數多次嘗試在101的基礎上進一步下跌，惟下行動能不足，最終在100.80形成了雙底形態，並進入上升軌道。

支持美滙指數反彈的因素包括以下兩個。第一，市場重新評估聯儲局今年加息和減息的概率。近期, 一系列經濟數據包括美國失業率 (跌至1969年以來最低的3.7%) , 通脹率（核心通脹率仍處於 5.5%的高位，PCE增速也超乎預期），以及通脹預期 (5年至10年通脹預期意外地升至12年高位），提醒市場聯儲局可能仍需要保持高息以對抗通脹。聯儲局官員包括主席鮑威爾也強調當局無意減息，甚至一些鷹派官員暗示 6月可能加息。因此，市場對聯儲局今年之內減息的預期出現明顯調整，包括大幅削減對下半年減息的押注，以及增加對6月加息的押注。

資金避險添波動

第二，避險情緒升溫。具體而言，美國債務上限談判在過去數周反覆陷入僵局，這令市場擔憂美國政府將最早於 6 月用盡現金。若地區銀行危機和債務上限危機持續發酵，美國經濟或難免受到衝擊。雖説這些都是圍繞美國出現的問題，但當市場進入避險模式時，避險貨幣美元仍受到追捧，尤其是在美息依然吸引的情況下。由於美元全面反彈（美滙指數突破多重重要阻力位，並一度突破104.5) ，人民幣相對美元逐漸下跌，由3月底的高位跌逾4%, 並跌穿7.10。

就人民幣而言，除了強美元因素外，自身因素也帶來了下行壓力。具體而言，近期中國公布的一系列經濟數據，包括官方PMI、進口、通脹率、信貸增長及零售銷售等，皆不及預期。這令市場質疑中國經濟復甦可能不及早前預期的強勁。故此，中國10年期國債收益率回落，與美債收益率的差距再次擴大。

由於中美利率保持較大距離，買美元賣人民幣的交易有所增加。首先，境內投資者賣人民幣買美元，以配置回報較高的美元存款。其次，中國企業買美元償還海外高成本的外債，同時轉為借成本較低的境內人民幣債。第三，海外投資者賣出境內人民幣債券，因利率不夠吸引，且人民幣存在貶值風險。除此之外, 海外上市的中國企業也需要賣人民幣買外幣，從而為6至 8月派息做準備。

跌勢持續  人行料出手

總括而言，美元兑離岸人民幣短期內可能繼續在7.00上方交易, 若站穩在 7.04至 7.05上方，將反覆上試7.12，甚至 7.15和 7.20。當然, 若人民幣跌勢過急 (即人民幣指數進一步下跌)，不排除中國人民銀行採取行動，以緩和人民幣跌勢的可能，例如把逆周期因子加入人民幣中間價，從而設定比預期強的人民幣中間價，又或者通過下調外滙存款準備金率，以增加外滙流動性，避免出現恐慌爭奪外幣的現象。不過，除非中國經濟改善令中國債券收益率反彈，又或者美國經濟疲軟令美債收益率回落，否則人民幣或仍維持偏弱的走勢。

（資料來源:信報）