作者: Michael R. Strain

美國企業研究所經濟政策研究主任

人們對美國能夠避免經濟衰退樂觀情緒日益高漲，在美國6月通脹降至3%後，聯儲局主席鮑威爾於上周議息會議後稱，不再預期美國將出現經濟衰退，高盛經濟學家亦將經濟衰退可能性估計下調至20%。雖然大家都認為美國經濟將會「軟著陸」，但筆者仍然憂慮美國明年會出現衰退。

摘自星島日報

現時美國潛在通脹仍是聯儲局目標2倍，而且其下降趨勢在今年並没有取得太大進展。考慮到這一現實，在最新數據發布後看到如此多評論認為「任務完成」，着實令人困惑。

單月數據不代表趨勢

美國6月核心通脹按月僅升0.2%，低於今年之前按月升0.4%或更高水平，這是個好消息。但聯儲局需要確保通脹呈下降趨勢其目標利率，1個月的數據並不能說明趨勢。此前核心CPI亦曾經歷過單月大幅下跌後又出現回升。儘管6月核心CPI增速僅為2023年趨勢增速的一半，但在過去12個月中仍上漲4.8%，是聯儲局目標的2倍多。

更重要的是，核心CPI並不是聯儲局最感興趣的指標。相反，它更關注核心個人消費支出價格指數，該指數在2023年没有顯示出改善。即使6月確實有所改善，這也將是一個數據點，而不是趨勢。

聯儲局已將政策利率提高5.25厘，加息很可能已對經濟造成影響。貨幣政策通過收緊整體金融狀況來減緩經濟增長，當聯儲局去年開始加息時，金融狀況的表現正如人們所預期的那樣。但2023年情況並未收緊，這表明之前的加息可能己經被吸收。

儘管聯储局將利率從接近於零的水平快速加至5.25厘，但貨幣政策可能仍然没有那麼嚴格。根據筆者計算，實際利率約1.5厘，比聯儲局對中性實際政策利率估計高出1個百分點。在以往的經濟衰退之前，實際利率一直較高。

由於潛在通脹頑固且居高不下，金融狀況並未收緊，實際利率低於經濟大幅放緩之前的典型水平，聯儲局有充分理由在9月再度加息。此外，美國通脹率下降得越低，失業率就越有可能攀升至衰退區域。到目前為止，通脹率有所下降，但失業率並末上升。但失業與通脹之間關係的標準模型表明，通縮成本随着通脹下降而上升。

儲局有理由9月再加息

從2021年4月到今年5月，消費者價格增長速度快於平均工資增長速度，意味企業加價速度仍然可以快於勞動力成本的增長速度，但現在情況已不再如此現在，如果通脹繼續下降，那些受勞動力成本影響最大的企業，將面臨越來越大的裁員壓力。

另外，歷史經驗不利於軟着陸預測，在軟着陸中，隨着經濟增長低於其潛在增長率，失業率將會上升，但仍不會陷入衰退。然而，在過去當失業率開始小幅上升時，就會大幅上升。自第二次世界大戰以來，失業率在某一年上升0.5個百分點，隨後就會上升2個百分點。這可能是因為經濟衰退在很大程度上是由於企業和家庭對近期未來失去信心造成，當管理者看到其他公司正在裁員時，他們更有可能擔心維持利潤，並解僱員工。

雖然近月軟着陸可能性有所增加，住房通脹前景將對核心通脹構成下行壓力，隨着銀行貸款減少和超額家庭儲蓄消耗，需求可能會下降，勞動力市場確實正降溫，所有這些因素很可能導致潛在通脹呈下降趨勢。此外，如果勞動力市場緊張更多是由高職位空缺而非就業造成，那麼可通過相對較小的失業率增長來實現降溫。

但在有明確證據表明核心通脹正在接近2%目標之前，聯儲局不應停止加息。如今這一證據並不存在，而且到9月聯儲局開會時也可能不會存在。這些證據出現時間越長，利率就會越高，軟着陸機會就越小。

(摘自: 星島日報)