信析·信報投資分析研究部

2022年踏入第三季，商品價格延續上季尾弱勢，周二(5日）加速下挫，連今年獨強的油市亦不能幸免，紐約期油瀉8.24%；彭博商品指數大跌4.49%，幅度屬2008年金融海嘯以來第二最傷。環球市場由上半年炒作通脹肆虐加息無極限，到現在轉為打賭衰退臨門收水提前結束。

美國經濟步向衰退機會愈來愈大，10年與2年國債孳息率於周二「倒掛」，相同警號早在4月已響起，曾惹來華爾街關注，惟當時有分析指10年與3個月國債息差仍處正數，而這才是聯儲局官方「認可」預測衰退更準確的指標，因此毋須過度憂慮。然而，10年與3個月國債息差自5月起也急速回落，即便暫未「倒掛」，也可理解為經濟加快走下坡，若7月底公布的次季GDP再呈收縮，則確認美國短短兩年間又陷入衰退。

聯儲局遏通脹一直表現得有心無力，所以坊間有説法指局方想「借助」經濟衰退打壓像脫韁野馬般的物價，實情是否如此，無從知曉，箇中風險在於，屆時用來挽救經濟的手段將捉襟見肘，事關過去兩年為抗疫救市，貨幣及財政政策雙管齊下，已有喚醒通賬猛虎的失誤前科，今趟怎樣應對衰退懇定更棘手。

美國經濟前景被看淡，美元卻強勢畢呈。美滙指數於周二突破106關口，見106.792再創近 20年高位，單日抽升1.33%，為2020年新冠疫情爆發後最勁，昨天歐洲時段更攀越107水平。美滙指數3月升浪的觸發點，是聯儲局重啟加息周期導致美元跟其他貨幣的長債息差擴闊所致。近日美債息差優勢並無異樣，且個別略見收窄．相信避險需求才是推高美元的主因。

值得留意的是，以往具備避險作用的資產近月也面對沽壓，例如日圓及黃金，於市場預期經濟增長放緩甚至萎縮之際，均未能發揮「資金避難所」角色; 相反，國債在早前遭拋售後終有資金「回流」，美元則成為較受青睞的避險工具，推動美滙漲勢持續。

不過，強美元並非環球經濟的好消息，原因有三：首先，誠如上文所言，這是避險情緒升溫的結果; 其次，資金流出新興市場恐引爆金融危機，隨時波及發達國家; 最後，對依賴進口的國家，本幣貶值使進口通脹惡化，利淡經濟，就算美國自身，企業收入亦可能蒙受滙兑損失，是整體美企盈利的一大隱患，就如微軟在6月初便因「額外外滙影響」(Additional FX Impact)，把第二季營收預測調低了4.6億美元。

換句話説，美元太強損人不利己，把全球經濟推向「眾敗俱傷」的困境。美滙指數2022年以來累漲逾11%，若由 2021年谷底計算更升值近兩成，技術上見反覆尋頂跡象，有息差和避險因素支持，暫呈難轉弱，同時意味環球經濟前景堪憂。

(來源: 信報)