作者：李若凡

今年以來，歐羅和美元同創20年之最，前者觸及20年最低，後者則升至20年最高。疫情影響歐洲的能源供應，導致歐洲在去年寒冬期間措手不及, 天然氣價格隨即上升，由2020年的低位上漲接近50倍至每兆瓦時約185歐羅。

氣價狂飆  通脹高企

踏入2022年，俄烏戰爭令歐洲天然氣供應進一步減少，包括德國停止審批北溪二號 ，以及俄羅斯無限期暫停通過北溪一號向歐洲供應天然氣 。

早前一波席捲歐洲的熱浪推高能源需求，導致歐洲天然氣價格飆升至接近每兆瓦時350歐羅的紀錄新高。雖然歐洲已想方設法從美國、挪威等地區進口液化天然氣，但始終要與全球其他液化天然氣主要進口國(亞洲國家)競爭，因此即使歐洲囤氣進度理想，能源價格也難免高企。最新天然氣價格仍然維持在每兆瓦時150歐羅以上，為過去5年平均值的4倍多。

因能源價格高企，歐羅區9月通脹率再創歷史新高的10%，撇除食品和能源價格，核心通脹率亦達到紀錄高位4.8%。為了遏抑通脹，歐洲央行在7月和9月會議分別加息0.5厘和0.75厘，並可能在10月底再加 0.75厘。高利率、高通脹和能源短缺問題難免打擊歐羅區經濟，尤其是依賴製造業的德國。市場普遍預期，歐羅區經濟將在第四季陷入衰退。事實上，歐羅區9月製造業PMI終值進一步下降至48.4，創2020年中以來低位。另外，歐羅區9月ZEW調查預期亦下跌 至2008年以來最低的-60.7 。

息差拉闊 避險升溫

歐洲利率亦與美國拉開距離，首先歐洲央行比美國聯儲局遲開始加息。即使歐洲央行明確表示將堅定地上調利率，但聯儲局亦不甘示弱，大有機會在11月會議連續第三次加息0.75厘。因此，美國和德國2年期國債收益率的差距達到約250個基點。

其次，歐洲央行最終利率可能低於聯儲局（目前，期貨市場預期歐洲央行明年將加息至2.98厘，同時預期聯儲局將加息至4.59厘），因前者需要顧及成員國參差的經濟和財政狀況。

自從意大利前總理德拉吉辭職後，9月底意大利選舉結果顯示右翼黨派勝出，雖然沒有拿到絕大多數席位，惟若右翼領袖當選新總理，或將增添歐羅區的政治不確定性。意大利和德國10年期國債收益率差距達到約245個基點。

除了經濟和利率分歧之外．避險情緒亦可能支持美元走強 。例如，近日英國政府提出大規模的財政刺激政策後，市場對當地通脹上升及財政狀況惡化的擔憂，引發英鎊恐慌性拋售潮。避險情緒上升，支持美滙指數飆升至20年新高的114.78左右，同時歐羅兑美元亦跌向 0.95 的水平。回顧2008年和2020年，當經濟衰退近在咫尺時，通常市場亦會出現恐慌性買美元的浪潮。從而引發美元荒，並支持美元進一步上升。目前，衡量美國流動性的指標3個月FRA-OIS利差顯示，流動性有收緊跡象，但仍不及2008年或2020年的水平。

實際上，美國的經濟 (例如近期公布的9月ISM服務業指數優於預期等) 和勞動力市場仍然穏健。並沒有衰退跡象。因此，在市場最壞的時刻到來之前，歐羅或仍未見底 (兌美元可能下試0.95/0.96) ，而美元亦可能尚未見頂 (美匯指數或再試115)。

作者為星展香港環球市場策略師，她為『信報』/信網撰文，分享市場觀點。

(來源:信報)